VNV Global: Operativ styrka möter en värderingpress
Lägre peer-multiplar och valuta påverkade negativt
VNV Globals (VNVs) investeringsportfölj uppgick vid utgången av det tredje kvartalet till 445,76 (580,9) musd, motsvarande en nedgång på årsbasis med -23,3% och sekventiellt med -4,7%. Nedgången på årsbasis beror främst på lägre peer-multiplar för jämförbara bolag, valutakursrörelser och nedskrivningar i främst de större portfölj-bolagen. Men också på effekter från tidigare avyttringar som Gett och Tise. Sekventiellt har den nedåtgående trenden i substansvärdet fortsatt. Men samtidigt har den operativa utvecklingen i de största portföljbolagen förbättrats, både på årsbasis och sekventiellt, speciellt Voi. VNV räknar med att pro rata-andelen i de sex största portföljbolagen kommer att generera cirka 148 musd i netto-omsättning och 8,5 musd i justerat ebitda under 2026. Tack vare de avyttringar som gjorts under föregående år har bolaget mer än halverat sin obligationsskuld samt kunnat fortsätta att återköpa aktier. Voi, som släppte sin Q3-rapport den 22 oktober, växte nettointäkterna med 53% till 88,2 (57,5) meur. Justerad ebitda steg med 89% till 31,0 (16,4) meur, motsvarande en justerad ebitda-marginal om 35,2% (28,4%). Det tredje kvartalet är det starkaste för Voi och bakom tillväxten låg en kombination av volymexpansion (fler fordon + fler resor) och ett bättre utnyttjande (högre intäkt per fordon) förstärkt av snabb expansion på tillväxtmarknader som Frankrike och London.
Substansrabatten uppgick till 46%, ned sekventiellt
Substansvärdet uppgick till 439,1 (598,3) musd vid utgången av det tredje kvartalet, motsvarande 3,43 (4,57) usd per aktie. Sekventiellt var det en nedgång om -4,7% och -24,1% på årsbasis. Omräknat till svenska kronor, har den senaste tidens kronförsvagning mot usd sekventiellt lett till att substansvärdet i sek stigit något och landade på 34,20 kronor per aktie med en substansrabatt om 46%. Föregående års avyttringar har stärkt den finansiella ställningen och likvida medel uppgår till 13,3 (71,3) musd. Till det ska läggas bolagets likvida placeringar om 8,7 (0,3) mkr. Utestående obligationslån uppgår till cirka 254 mkr. Under 2026 har bolaget återköpt aktier om totalt 3 miljoner aktier, varav 2,9 miljoner har makulerats. Bolaget har även gjort avyttringar av mindre innehav, som Ovoko och NoTraffic, vilket kommer att inbringa cirka 11 musd till VNV under det kommande kvartalet.
Upprepar vårt motiverade värde på 22,30 kr
VNV Global ger investerare en unik möjlighet till att få exponering mot bolag som normalt sett inte är tillgängliga att investera i för småsparare. Givna triggers finns, som börsnoteringarna av BlaBlaCar och Voi, stark utveckling inom de större portföljbolagen och aktiva återköp som skyddar nedsidan. Analysguiden upprepar sitt motiverade värde om 22,30kronor.