Coor: Snart ute ur skogen
Huvudrubriker indikerade en stark rapport…
Vid en första anblick levererade Coor en rapport över förväntan. Nettoomsättningen steg med 2,1 procent till 3 005 mkr, vilket var 1,4 procent över vår prognos. Det justerade ebitaresultatet uppgick till 134 mkr, motsvarande en marginal på 4,5 procent. Även det var bättre än väntat. Avvikelsen drevs återigen av den norska marknaden som levererade ett kvartal där både nettoomsättning och resultat överträffade. Likaså fortsatte kassaflödet att förbättras, drivet av resultatförbättringar och ett minskat rörelsekapital. På rullande 12 månader uppgick kassagenereringen till 96 procent och skuldsättningen minskade till 2,7x justerad ebitda. Slutligen aviserades Daniel Warholtz som tillförordnad CFO efter Andreas Engdahl. Warholtz har tidigare erfarenhet från Ambea och tillträder första november.
… men osäkerhet tynger centrala delar
På den, för lönsamheten, centrala marknaden Sverige minskade resultatet med 5,4 procent på grund av låga rörliga volymer inom konferenstjänster. Marginalen i kvartalet uppgick till 7,8 procent, vilket är en minskning gentemot samma kvartal föregående år. Bolaget uppger även att man har problem på den danska marknaden där både nettoomsättning och resultat backade mer än väntat. Det handlar primärt om prispress och effektivitetsproblem i leveranserna samt negativa förändringar i kontraktsportföljen på 300 mkr. Vi tror att motvinden på den danska marknaden kommer att bestå under resterande del av 2025 samt in i 2026, allt eftersom kostnadskostymen anpassas och det kommersiella fokuset ökar. I Sverige räknar vi med låga rörliga volymer (julkonferenser etc.) under slutet av 2025, vilket vi tror kommer påverka lönsamheten negativt.
Mjuka utsikter framåt – prognoser upprepas i stort
Vi gör mindre prognosjusteringar för att reflektera en svagare avslutning på året. De temporärt höga rörliga volymerna från den norska olje- och gasindustrin (ca. hälften av den organiska tillväxten i Norge) kommer minska under Q4, och Norge står inför tuffa jämförelsetal under 2026. Däremot tror vi att det delvis kompenseras av nya kontrakt primärt från den norska staten som börjat outsourca tjänster inom fastighetsservice, vilket vi tror kommer vara den primära volymdrivaren under 2026. Vi räknar även med gradvisa lönsamhetsförbättringar på den svenska marknaden allteftersom volymerna normaliseras. Efter genomförda personalneddragningar räknar vi med att lönsamheten i Sverige kan nå över 9 procent 2026.
Aktien backade 6 procent på rapportdagen. Vi tycker det var ett rättvist mottagande med tanke på dem grumliga utsikterna för delar av verksamheten. Vi justerar vårt värdeintervall något till 40–45 kronor (39–46) motsvarande en värdering mellan 11-12x rörelseresultatet för 2026. Vi uppskattar att det fria kassaflödet uppgår till 430 – 530 mkr mellan 2025-2028p, vilket motsvarar en implicit avkastning mellan 9–11 procent och ger stöd för värderingen på medellång sikt.