Systemair: Inför andra kvartalet
Valutamotvinden tilltar
Systemair presenterar rapport för verksamhetsårets andra kvartal den 4 december. Det första kvartalet redovisades i slutet av augusti och mottogs med negativ kursreaktion, trots en betydligt starkare organisk tillväxt än väntat men med valutamotvind. Vår bedömning var att aktien dragits med upp i naiv förhoppning om betydande investeringar i datacenter vilket skulle vara gynnsamt för ventilationsbolagen. De flesta aktiekurserna i ventilationsbolagen står i dag lägre, med undantag för Munters.
I det andra kvartalet fortsatte valutamotvinden för Systemair. Försäljningstillväxten i det andra kvartalet uteblev med en organisk tillväxt som reduceras av lägre försäljning omräknat i kronor. Vi reviderar ner vår prognos för försäljningen inför kvartalsrapporten med lite drygt två procent till följd av valuta. Behåller vår prognos på lite drygt fyra procent organisk tillväxt. Osäkerheten är som störst med tuffa jämförelser i Nordamerika. I Europa är förutsättningar lättare mot föregående år. Indien och Asien utvecklas starkt, medan verksamheten i Turkiet haft svag utveckling. Sekventiellt inleddes hösten svagt enligt rapporter från andra ventilationsbolag, under hösten har försäljningen successivt repat sig.
Vi räknar med marginalförbättring
Bruttomarginalen en funktion av volymtillväxt. Med organisk tillväxt på fyra procent är det rimligt att anta att trenden för stigande marginal är intakt. Det andra kvartalet är också historiskt det starkaste, varför en positiv utveckling inte är utesluten. Enligt årsredovisningen ger en förändring i EURSEK med fem procent en resultatpåverkan på 60 MSEK. Dvs en starkare krona med en procent ger ett lägre resultat med en procent, allt annat lika. Det omfattar påverkan på både resultat- och balansräkningen.
Tyvärr får vi räkna med valutamotvind ett par kvartal till. Hittills i år är EURSEK tre procent lägre än föregående verksamhetsår. Rörelsemarginalen i det första kvartalet justerat för förlust vid avyttring av ett bolag, samt för rekryteringskostnader och avgångsvederlag relaterat till bytet av koncernchef var 9,3 procent. Vi räknar med att den nivån kan överträffas i det andra kvartalet. Balansräkningen är fortsatt mycket stark med god likviditet och låg skuldsättning.
Motiverade värdet nu högre än aktiekursen
Styrelsens nya ordförande, Patrik Nolåker har i oktober adderat till sitt tidigare ägande till kurs 80 kronor. Vårt motiverade värde var efter föregående rapport 86 kronor och har sänkts till 83 med den valutamotvid bolaget mött i år. Inför rapport står aktien nu nästan tio procent under vårt motiverade värde. Tyvärr drabbas aktien av orimliga förväntningar av och till. Aktier som köpts med dessa förväntningar avyttras när förväntningarna inte infrias. Detta väger på kursen och skall nu ses som en möjlighet. Vi anser aktien köpvärd då valutamotvinden de närmaste kvartalen avtar och infrastruktursatsningar i Europa kommer allt närmare.