Systemair: Inför bokslut 2024
Oförändrad försäljning i det fjärde kvartalet
Systemair publicerar bokslut och resultat för det fjärde kvartalet i verksamhetsåret torsdagen den 5 juni innan börsen öppnar. Efter ett par kvartal med negativ försäljningstillväxt vände försäljningen upp i föregående kvartal, och den organiska tillväxten var imponerande hög. Inför det fjärde kvartalet är frågan om denna positiva trend har hållit i sig. Ökad handelspolitisk osäkerhet och tuffare jämförelsetal mot föregående år vägs mot möjligheten till fortsatt tillväxt. En starkare svensk krona innebär att försäljningen, omräknad från andra valutor, ger ett negativt bidrag till försäljningstillväxten i kvartalet med nästan fyra procentenheter. Vi räknar därför med att försäljningen i det fjärde kvartalet blir oförändrad eller något lägre än föregående år.
Lättare jämförelser i Europa
Norden har haft två positiva kvartal med lätta jämförelsetal. Sannolikt ser vi en fortsatt organisk tillväxt, även om denna dämpas av oförändrad försäljning i Norge. Även i Västeuropa förväntar vi oss fortsatt organisk tillväxt, då jämförelsetalen är gynnsamma efter fjolårets försäljningsminskning på tio procent. Östeuropa minskade oväntat mycket förra kvartalet, vilket gör att vi är försiktiga i våra förväntningar för det nyligen avslutade kvartalet. Att Lindab rapporterade negativ organisk försäljning påverkar också vår syn på Systemairs utveckling. För konkurrenterna i Nordamerika var utvecklingen betydligt starkare under årets inledning. Ventilationsmarknaden bedöms växa med upp till åtta procent enligt Fortune Business Insights. Systemair är nischade mot skolor och bostäder på den nordamerikanska marknaden, segment som har lägre tillväxt än den kommersiella ventilationsmarknaden. Trots detta har den organiska tillväxten de senaste kvartalen varit 15 procent. Även försäljningen i övriga världen har haft en imponerande hög takt de senaste kvartalen. Bolaget möter nu jämförelsetal där försäljningen föregående år ökade med 45 procent. Tillväxttakten har varit lägre de senaste kvartalen, men ändå mycket god. Nya lagerlokaler i Indien har begränsat produktionen under kvartalet, samtidigt som orderingången från Saudiarabien varit hög.
Bruttomarginalen vägledande för värderingen
Trenden mot högre bruttomarginal fortsätter, drivet av rationaliseringar och en förändrad produktmix. Under verksamhetsåret översteg bruttomarginalen 36 procent för första gången på tio år. Vår bedömning är att bolaget i det fjärde kvartalet redovisar en bruttomarginal över 36 procent. Försäljningskostnaderna är normalt som högst i det fjärde kvartalet, vilket gör att rörelsemarginalen inte når årets högsta nivå under perioden. Den starkare svenska kronan mot i princip alla valutor som Systemair har affärer i har fått oss att revidera ned vår förväntade försäljning i det fjärde kvartalet med 100 MSEK till 3 046 MSEK. Det är 150 MSEK under konsensus efter det tredje kvartalet. Det förväntade rörelseresultatet sänks därmed med tre procent. Per aktie innebär det en vinst på 3,6 SEK. Nästa år räknar vi med 4,83 SEK per aktie, vilket ger ett P/E-tal på 19, något över den historiska nivån på 18. Vårt motiverade värde är 88.