VBG Group: Bred tillväxt men sämre marginal
Positiv organisk tillväxt
VBG Groups tredje kvartal uppgick till 1 447,2 MSEK (1 367,9 MSEK), en ökning med 5,8% (5,4% organisk tillväxt). EBITA-resultatet uppgick till 152,7 MSEK (171,3), motsvarande en marginal på 10,6% (12,5) vilket är under målet på över 15%.
God tillväxt inom alla affärsområden – MTS marginal tynger
Samtliga affärsområden och geografiska marknader växte under kvartalet. Mobile Thermal Solutions ökade mest med 8,3 % (organiskt 7,9 %) medan Ringfeder ökade med 3,3 % (organiskt 3,4 %) och Truck & Trailer Equipment med 2,8 % (organiskt 2,1 %). Koncernens rörelseresultat (EBIT) minskade till 139,6 MSEK (158,3) motsvarande en marginal om 9,6 % (11,6). Resultatet belastades av ökade kostnader för tullar, råvaror, energi och transporter samt en ofördelaktig kund- och produktmix i MTS. Därtill kom omställningskostnader om 4,7 MSEK i MTS, upprampningskostnader i Ringfeder och mässkostnader om 4,3 MSEK i Truck & Trailer Equipment. Orderingången ökade med 4,5 % jämfört med tredje kvartalet 2025. Nettolåneskulden uppgick till 1 279,1 MSEK motsvarande 1,6x EBITDA.
Värdering och rekommendation
Vi bedömer att VBG fortsätter växa organiskt under 2026. Vi sänker samtidigt omsättningsprognosen något för 2026 till 5 692 MSEK (5 732) och för 2027 till 5 932 MSEK (5 974) efter en justering av prognoserna för MTS. Divisionens marginal nådde enligt vår bedömning botten under andra kvartalet 2026 och vi räknar med att prisjusteringar och den nya fabriken i Toronto ger en tydlig marginalförbättring under 2027. Konflikten i Mellanöstern skapar osäkerhet kring råvarupriserna och kan i förlängningen påverka efterfrågan. Osäkerheten kring USA:s tullar kvarstår också, särskilt mot Kanada där MTS nya produktionsanläggning ligger.
VBG värderas till ca 30 procent under jämförbara bolag på EV/EBIT för 2027P. Trots den makroekonomiska osäkerheten ser vi därför en uppsida, särskilt som vi räknar med att MTS rörelsemarginal överstiger 10 procent för helåret 2027. VBG:s rörelsemarginal och kapitalavkastning har över en tioårsperiod legat i nivå med jämförelsebolagen och vi bedömer att rabatten främst speglar den nuvarande svackan i MTS. Sänkningen av prognoserna är begränsad och avser i första hand tidpunkten för förbättringen i MTS. Vi behåller därför det motiverade värdeintervallet 380–425 kr. Intervallet bygger på förbättrad lönsamhet i MTS och på att investeringarna i Kanada och Tjeckien färdigställs, vilket bör ge ett starkare fritt kassaflöde andra halvan 2027.